溶解浆市场回暖，行业供需趋紧

    溶解浆是由高纯度纤维素制成的特殊化学浆，溶解纸浆与普通纸浆有很大不同，其纤维素含量高、半纤维素和无机杂质含量非常低。 对纤维形态和浆料强度的要求不高，但是对α-纤维素含量、纤维素的聚合度分布等指标有严格的要求。

    2020年初，国内溶解浆延续2019年的下滑态势，中美贸易摩擦沸沸扬扬，公共卫生事件在全球肆虐，下游粘胶短纤维市场不容乐观。上半年国内开工率多次反复归零，价格持续下降，行业乌云笼罩。直到2020年10月，下游纺织品的内需和出口订单回暖，下游市场好转。随着供应方面的供应持续紧张，价格开始从过去的低点上涨。

全球溶解浆产能分布

    数据显示，2019年全球溶解浆产量近750万吨，较2018年有所上涨，涨幅为6.1%，其中中国溶解浆产量约为158万吨，海外溶解浆产量约为592万吨。世界溶解浆生产地区主要集中在美洲和亚洲，这两个地区的产量占全球总产量的76%。详细来看，美洲的美国占19%，加拿大占9%，巴西占9%；在非洲，南非提供主要产量，占全球10%；欧洲以挪威、瑞典、捷克、芬兰、法国、奥地利等为主，总计占比14%。在亚洲，印度尼西亚和印度占7％，日本，泰国和老挝占7％，中国占25%。

溶解浆高度依赖进口，供给端明显不足

    溶解浆的主要原料是木片，下游市场以粘胶短纤维为主，占比86%，终端市场主要包括服装和家用纺织品等领域。尽管产量中国溶解浆产量占全球比重较高，但由于缺乏森林资源和木片原料成本高昂，中国溶解浆供应端约三分之二依赖进口，总体上对进口的依赖程度较高。

    中国进口溶解浆占比较高，其中前五大进口来源国分别为老挝、南非、巴西、印度尼西亚和美国，占进口总额的68%。其中，除老挝外其他国家的疫情仍在蔓延，南非和美国浆厂亦持有转产造纸浆计划，市场供应量或减少。在全球集运输效率显著降低且运力趋紧的情况下，溶解浆进口受限制将加剧短期供应紧张局势。 预计2021年中国的熔融浆供应将趋紧。 总体而言，中国的熔融浆供应方面将在2021年紧缩。

    反观国内，国产开工率延续低位，数据显示，2020年1-11月国产溶解浆开工率仅22%，当前大多数浆线处于停产或转产纸浆状态，溶解浆供应紧张局面短期或难以缓解。

需求端保持稳步复苏

    纺织和服装国内市场和出口订单稳步增长，带动粘胶短纤维维产量稳步增长。自2020年10月以来，熔融浆的市场需求触底反弹。中国粘胶短纤维行业是世界溶解浆下游应用中最重要的市场，需求比重达60%，其中受终端纺织服装的需求影响较大。自7月开始粘胶短纤维维行业的出口呈现出积极的势头，国庆开始，许多企业的订单连连。2020年10月以来，得益于对上游和下游价格的强劲支持，行业得到迅速增长，粘胶短纤维维产量的同比增长恢复正增长，分别在10月和11月达到4%和5%。

    粘胶短纤维市场回暖，其价格在11月达到当年的峰值，约为1.07万元每吨，较七月的最低值8350万元增加了28.1%。自7月份开始，市场价和成本价的差值粘短市场价拉涨趋势推动下收窄，不少停滞的企业恢复生产，行业开工率从历史低点60%增加值当前的75%。因此，经过上半年粘短行业对于终端市场需求收紧背景下，自身供需结构梳理，随后在内销及出口市场需求逐步修复提振下，下半年行业产、销节奏及价格走势均优于上半年，构成溶解浆需求增长的重要驱动力。

    对粘胶短纤维替代性需求进一步提升。粘胶短纤维和棉花之间存在很强的替代关系，两者历史价格显示出相对明确的关联性。粘胶短纤维作为天然纤维素的再生纤维，具有与棉花相同的产品性能，在下游应用环节中两者之间存在很强的替代关系。公开数据显示，2020年12月发布的最新预测表明，终端需求正在稳步回升，预计2020、2021年度中国棉花消费量将回升至800万吨以上，同比增速达9%；而国内棉花产量稳定在570，进口量估计将超过200万吨，国内期末库存和库存消费比可能同比下降。在全球需求复苏的背景下，预计库存将逐渐消耗，棉花价格有望在2021年上涨。粘胶短纤维是棉花的替代品，在棉花价格上涨的过程中，对粘胶短纤维的需求可能会进一步增加，这将成为推动溶解浆市场需求增长的另一个重要因素。

溶解浆价格有望触底反弹

    2020年上半年，下游粘胶短纤维市场持续低迷。2月份的短期反弹，原因是在终端复工预期和支付节前订单的影响下促成的。但是，全球公共卫生事件在3月份蔓延，毁单、退单情况增多。粘胶短纤维开始探底之路。伴随工厂库存压力上升，4月粘胶短纤维价格创下历史新低。尽管后来价格翻新，但需求方面疲软，5月和6月的市场价格仍维持在底部。受长期运输压力和价格低的限制，粘短厂家在购买原料溶解浆时，倾向压价小单采买，从而导致溶解浆价格缺乏有力支撑。当前，溶解浆需求端正在稳定恢复，叠加棉花价格上涨使得粘胶短纤维的替代性强，为提振溶解浆行业提供多重驱动因素。但是，供应端趋紧甚至萎缩，行业供需关系紧张，预计2021年溶解浆价格有望由当前底部位置向上反弹。

    总的来说，溶解浆行业已经经过了至暗时刻，后期的提振受到多方面的影响。由于国外产量影响，更多的订单将流至国内，国内企业能否摆脱黑暗就看能否抓住此次机遇。

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