Mini LED逐步实现商业化，头号受益者为封装行业

    随着LED显示屏技术的发展，更小间距显示屏成为未来的趋势。Mini LED承接了小间距LED高效率、高可靠性、高亮度和反应时间快的特性，具有颜色更鲜艳、清晰度更高、体积更超薄、寿命更长的优势。

Mini LED的两大应用场景

    作为具有广阔市场前景的新技术，Mini LED终端的应用场景主要包括直接显示和背光两大块。在显示领域，室内大屏幕显示器的需求迅速增长。目前，Mini LED显示广泛用于光电、会议和工程等场景，吸引各大厂商发力布局。在背光领域，具有风向作用的苹果和三星等企业纷纷布局，有望带动Mini LED应用推广。

    Mini LED在背光和直接显示领域都具有某些技术优势。直下式Mini LED的分辨率高、发光效率高、可靠性高、寿命长，可以应用于手机、电视、汽车等液晶面板的背光源。而RGB Mini LED显示产品采用倒装COB或IMD技术来克服正式SMD封装的可靠性、像素颗粒化的缺陷，使显示产品具有高分辨率，并且可以用柔性基板实现柔性显示。

    在众多功能中，可靠性是实现Mini LED技术优势的关键。利用Mini LED背光技术，灯珠的数量从数千到数万不等，这比传统LED背光灯中灯珠的数量高了几个数量级。而随着显示面积的缩小，所需的灯珠数量迅速增加。 但是，从产品质量的角度看，尽管数量增加，微型LED的故障率原则上应接近0 PPM，从而大大提高了微型LED的可靠性要求。

Mini LED落实商业化的问题逐步打破

    到目前为止，Mini LED的商业化还没有达到预期，其中，良率和成本是两个重要因素。Mini LED的发展进度不及预期，这主要是由于芯片收缩所导致的规模化生产中良率问题的延迟解决，从P0.9提升到P0.5 / 0.4，假设采用倒装芯片技术，COB技术的一次性封装工艺的良率将从80%至90%迅速下降至60%至80%，IMD技术也有显著下降趋势。

    高成本是Mini LED大规模应用的一个重要限制因素。Mini LED应用灯珠的数量正在迅速增长，而灯珠的成本受良率的影响大，因此Mini LED产品的价格很高。对于小间距显示器，P0.9产品的价格明显高于P1.25及以下的产品。从背光应用角度看，在苹果12.9英寸iPad Pro中，由于预计将使用大约10000颗Mini LED 芯片作为背光源，因此，仅LED芯片、PCB背板和驱动器IC等组件的成本便占据较大比例，现阶段 Mini LED 背光显示成本仍高于 100 美元，其中 Mini LED 背光模组成本就占六成以上。

    随着供应方技术的成熟，良率和成本问题逐渐得到改善，这对Mini LED的商业化应用提供有力支撑。随着技术的成熟，Mini LED批量生产的良率大大提高，预计2021年前三个季度可突破90%，国内企业如兆驰股份Mini LED封装批量生产良率已达99.5%。而在良率优化下，Mini LED 成本问题也有明显改善趋势，如国星光电预计其IMD封装成本将于2021 年第三季度实现一平米P0.9的价格小于4万元。而背光方面，预计每年 Mini LED 背光显示器成本将以15%至20%的幅度下降，在 2022 年将有机会低于 OLED显示器，具备市场竞争力。因此良率与成本问题的优化，为Mini LED 终端应用渗透创造条件。

Mini LED 市场前景可期

    Mini LED应用市场空间受下游背光和显示器双重驱动，市场前景广阔。从2010年到2013年，根据海兹定律，LED亮度增加，价格下降，使得背光渗透率迅速提升。2013年以后，LED背光已变得饱和，OLED等产品已与LED背光源形成替代关系，其市场份额明显下降。 随着Mini LED背光终端的渗透，预计2023年Mini LED背光市场将达到11亿美元左右，带动背光市场的整体复苏。

    室内大屏技术的应用为Mini LED提供发展机遇。2020年，P0.9开始对产值做出重大贡献，到年底市场需求达到每月1000平方米。预计到2021年，P0.9的市场需求将达到每月2000至3000平方米。总体而言，Mini LED显示的市场规模预计在2023年达到6.6亿美元，2020年至2023年的复合增长率为35.5%。

    随着终端的渗透，Mini LED产业链将放量。 作为全球领先的消费电子品牌，苹果和三星在业内极具影响力，这类企业的参与将提高行业的竞争程度，企业将从多方面提高产品质量，Mini LED背光终端的渗透率有望提高，Mini LED在显示领域也将稳步推进。

封装成为产业链弹性首选

    封装是 Mini LED 的关键性支撑技术，也是Mini LED可靠性问题的主要解决因素，决定了 Mini LED 的应用方向，其在 LED 产业链中处于中游环节且价值量所占比重较高，市场格局走向集中化的趋势以及封装技术在 Mini LED 产业链的重要作用，我们认为封装产业将成为 Mini LED 产业链的弹性首选，率先受益 Mini LED 创造的 LED 需求增长。

    LED芯片行业高度集中。数据显示，2018年，中国大陆LED芯片企业的收入占全球市场的67%，其中前三大公司的产能占中国LED芯片市场的60%。

    LED封装行业的集中趋势明显，头部企业的弹性值得期待。 与芯片行业相比，封装方面的集中度相对较低。数据显示，2018年中国市场前十大制造商的市场份额约为50%。 但是，包装行业呈现明显的集中趋势。LED封装公司的数量在2014年达到顶峰之后，众多中小型封装企业经不住激烈的市场竞争被淘汰出局，中国 LED 封装行业企业数量持续下降。在行业集中化的背景下，头部封装企业有望从Mini LED需求增长中受益更多，值得期待。国内封装行业存在一批表现优异的公司，主要代表有鸿利智汇、国星光电和兆驰股份等。