间甲酚技术和产能双重突围，下游高景气度利好国内厂商

    间甲酚又名间甲基苯酚，是重要的化工中间体，是农药、医药、抗氧剂、香料的重要原料。间甲酚的行业壁垒高，国内整体水平较国外仍有较大差距，市场基本被国际厂商垄断。在国内厂商取得技术突破、实现规模生产后，部分国际厂商采取倾销策略，严重阻碍国内间甲酚产业发展。中国政府为维持国内间甲酚行业的正常竞争环境采取反倾销政策，这将加速国内企业的进口替代，叠加间甲酚下游市场的扩展，国内企业有望反转局面。

    间甲酚的产能比较集中，生产厂家主要分布在美国、德国、中国和日本。德国朗盛和美国沙索各占总产能的36%和27%，占据绝对优势地位；中国产能则由三家贡献，其中海华科技占14%，在国内独占鳌头，而日本只有三井化学一家企业生产，占总产能的12%。

    上世纪80年代，国内便从美国引进了异丙基甲苯法间甲酚生产技术，但受当时生产设备和技术的局限，并没有顺利实现，所以我国间甲酚长期严重依赖国外进口。国内近几十年不断攻克难关，终于在2017年，安徽海华科技突破甲酚分离技术，实现了间甲酚规模生产，这才开始逐渐摆脱间甲酚的进口依赖，摆脱国际厂商主导局面的厄运。

欧美日长期倾销损害国内企业利益

    以往由于技术限制，国内间甲酚一直受制于人过去，国内市场价格的主导权被掌握在国际厂商手上，所以进口价格对国内价格具有重大的影响，甚至是起到决定性作用。 2015年前每吨间甲酚的价格维持在4-5万元。2017年，安徽华海取得重大技术突破，实现大批新产能释放，基本能满足国内的市场需求，但是国外采取降价措施抢占市场份额，每吨价格下滑至最低1.6-1.9万元，呈直线下跌，2016年至2018年国内间甲酚平均价格分别为1.8万元、1.7万元、2.0万元，但是2016年至2018年间甲酚进口量却居高不下，平均占比高达45.96%，严重抑制国内产业生产，导致企业陷入亏损、市场份额下降、产能无法释放等恶性循环。

反倾销有望加速国产化

    针对国外间甲酚采取的降价销售行为，2019年7月中国商务部决定对原产于美国、欧盟和日本的进口间甲酚进行反倾销立案调查。据公开的间甲酚反倾销申请材料，美国、欧盟、日本间甲酚倾销幅度达50~110%。2020年11月3日商务部发布公告初步，认定原产于美国、欧盟和日本的进口间甲酚存在倾销，国内间甲酚产业受到实质损害，且两者存在因果关系；并决定征收美国、欧盟、日本公司131.7%、49.5%、54.8%的保证金。

    随着反倾销调查落地，国内间甲酚价格有望提振，国内产能也将得到释放，这加速了行业的进口替代进程。同时间甲酚技术的突破，使得在技术、规模、管理上具有优势的厂家脱颖而出，预计我国将实现间甲酚的自给自足。企业产能方面，国内间甲酚行业龙头安徽海华拥有甲酚20000吨产能，占国内总产能的50%以上。其次还包括东营海源、安徽时联、江苏溧阳市诚兴化工和淮安方舟化工等。

下游市场前景整体向好，国内企业发展空间大

    间甲酚下游景气度高企，行业也将应运而涨。全球间甲酚市场容量在5 万吨左右，国内间甲酚的年需求量为1.2-1.4万吨左右，广泛运用于医药、农药、香料、染料等领域。

    薄荷醇的需求潜力大，有望成为间甲酚的重要增长点。薄荷醇是口腔护理产品中最重要的调味成分，而且用量很大，占比超过总量的1/3。全球每年对薄荷醇的需求量在25,000至30,000吨之间，目前我国大部分的L-薄荷醇依赖进口，每年进口超过1万吨，由于下游需求的快速增长，部分化工企业也开始积极布局合成薄荷醇产能。

    农药行业景气度提升，甲酚行业长期受益。间甲酚主要用于农药生产，包括氟磺胺草醚、杀螟松、倍硫磷、速灭威、二氯苯醚菊酯等。受环保督察以及响水事故影响，近年来国内农药市场加速出清，低端落后产能陆续退出，使得拟除虫菊酯产品未来扩产计划确定性强。随着行业整顿进入尾声，农药需求将迎来边际改善。环保督察带来农药行业景气度大幅提升，利润驱动下龙头企业扩产，由于农药项目审批门槛大幅提高，因此新产能的释放周期较以更长，对间甲酚而言，下游农药需求进入长期向上的增长通道。

    维生素E具备提高生物的繁殖能力、增强免疫能力、调节能量代谢等作用，市场景气底部回升，为国内间甲酚市场发展提供另一个窗口。

    近年来间甲酚下游领域的迅猛发展大力推动了间甲酚行业的高速增长。医药和农药是间甲酚的两大需求领域，间甲酚的需求增量也将主要来源于这两个板块，特别是薄荷醇、维生素E、除虫菊酯等方面对间甲酚的新增量居多。商务部反倾销结果的公布打响了国内产能进口替代的第一枪，面对现有的4800至7200吨的进口替代，国内企业拥有巨大的发展空间。

    国内间甲酚技术的突破以及产能的释放，加速了进口替代的进程我国间甲酚的自给程度将更上一层楼。同时间甲酚行业具有较高的进入壁垒，需求刚性，叠加环保趋严使得原材料端供给趋严，我们认为国内间甲酚行业格局有望出现扭转、市场步入景气周期，行业未来发展更加有序。